? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、

  ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关

  性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于有关信息的合法性、真实性、完整性、准

  ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

  ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托

  ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不代表中诚信国际实质性建议任

  何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融理财产品的依据。

  ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报

  ? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不

  定期对发行人进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

  ? 根据监督管理要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本

  本次跟踪发行人及评级结果华新水泥股份有限公司 AAA/稳定 “21华新 01” 本次跟踪债项及评级结果 AAA 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟 跟踪评级原因 踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于华新水泥股份有限公司（以 下简称“华新水泥”或“公司”）作为国内领先的水泥全产业链一体化协同 发展企业，公司业务竞争力和抗风险能力持续提升；海外水泥产能扩充及稳 健发展、骨料和混凝土业务迅速增加均对公司收入和利润贡献进一步加大； 评级观点 公司成本控制能力强，保持良好的盈利和经营获现能力等方面的优势对公司 整体信用实力提供的有力支持。同时中诚信国际也关注到国内水泥市场需求 减弱及激烈的行业竞争使公司相关业务面临一定经营压力；公司在建产线投 资规模较大，投资进度、资金平衡及投产后的产能消化情况需要我们来关注等因素 对其经营和整体信用状况造成的影响。 中诚信国际认为，华新水泥股份有限公司信用水平在未来 12~18个月内将保 评级展望 持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：受市场波动和需求减弱等因素影响，公司水泥业务 调级因素 产销量持续一下子就下降；产能释放及消纳没有到达预期；财务杠杆比率显著上升； 盈利能力恶化等。 正 面 ? 作为国内领先的水泥全产业链一体化协同发展企业，公司业务竞争力和抗风险能力持续提升 ? 海外水泥产能扩充及稳健发展、骨料和混凝土业务迅速增加均对公司收入和利润贡献进一步加大 ? 公司成本控制能力强，保持良好的盈利和经营获现能力 关 注 ? 国内水泥市场需求减弱及激烈的行业竞争使公司相关业务面临一定经营压力 ? 公司在建产线投资规模较大，投资进度、资金平衡及投产后的产能消化情况值得关注

  注：1、中诚信国际根据华新水泥提供的其经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2021年度财务报告、经安永

  华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2022~2023年度财务报告以及未经审计的 2024年一季度财务报表整理。其

  中，2021年、2022年财务数据分别采取了了 2022年、2023年财务报告期初数，2023年财务数据采用了 2023年财务报告期末数；2、本报告中所

  引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。

  熟料产能 资产总额 资产负债率 营业总收入 净利润 水泥相关业务 经营活动净现公司名称

  中诚信国际认为，与同行业企业相比，公司水泥熟料产能排名居中，海外产能布局更加领先，加之良好的成本控制能力，公司水泥

  相关产品毛利率明显优于同行业水平，混凝土和骨料等一体化发展优势突出，带动公司收入和利润逆势增长，公司保持良好的经营

  获现能力，且杠杆水平低于对比企业，但未来在产业链延伸及海外产能扩张方面的投资规模更大。

  注：1、“金隅集团”为“北京金隅集团股份有限公司”的简称；“红狮控股”为“红狮控股集团有限公司”的简称。2、华新水泥和金隅集团水

  2022年 12月，德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）辞聘公司 2022年度财务审计及内部控制审计会计师事务所，并于其辞聘告知函中确

  认无需要提请公司证券持有人或债权人注意的事项；2023年 1月 9日，公司 2023年第一次临时股东大会审议批准安永华明会计师事务所（特

  方法论：中诚信国际水泥行业评级方法与模型 C190100_2024_05

  中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。

  中诚信国际认为，2023年错峰限产等政策持续发力，但在房地产投资下滑及落后产能退出较慢的情况下，水泥行业供需失衡加剧，竞争非常激烈导致行业整体经营效益进一步下滑，长期需求不足仍是制约行业回暖的首要因素，绿色低碳化和产能置换是行业高水平发展的关键，水泥企业将持续面临转型发展和盈利压力。

  从水泥供给端来看，2023年去产能化进程持续推进，各地区水泥错峰生产执行周期和停产时间均有不同程度的延长，但技术改造等带来一定的产能提升，低效产能退出相对缓慢，行业产能过剩的局面长期存在，低碳绿色发展和产能置换是目前水泥行业供给变化的最重要影响因素。受整体市场需求疲软影响，2023年中国水泥产量已连续 3年下滑，加之过去两年延期的产能置换项目集中投产，实际产能利用率有所下降。

  需求端方面，2023年，全国固定资产投资（不含农户）为 50.30万亿元，同比增长 3.0%，其中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 5.90%，地方政府和城投平台的金钱上的压力限制了以道路运输业为代表的部分基建项目的投资能力，基建投资提高趋缓；2023年，道路运输业投资实现负增长，铁路运输投资同比保持两位数快速地增长，对水泥需求起到一定支撑作用。地产投资方面，居民收入预期弱、房价下跌逾期、地产开发商信用风险等因素仍然制约市场恢复节奏，2023年，房地产开发投资同比下降 9.6%，商品房销售面积、新开工面积、施工面积等指标仍承压，难以提振水泥需求，行业需求整体向下。供需结构性失衡使得全国水泥库存保持高位，叠加煤炭价格同比回落，2023年水泥价格降至历史低位后反弹动力不足，部分区域跌破现金成本使得企业纯收入空间大幅收缩，掌握优质矿山资源和产业链完整度高、规模优势突出、生产所带来的成本低、拥有其他优质资产的企业安全垫更高。

  整体来看，经济结构转型发展使得以基建和房地产投资为主要驱动力的水泥需求高增长难以为继，水泥行业景气度自高点回落，预计未来将处于长期下行通道。2024年“万亿国债”和“三大工程”等稳增长政策拉动的投资需求有助于水泥需求企稳，但水泥价格趋势性反转动力不足，行业整体经营效益改善压力大。

  中诚信国际认为，跟踪期内，公司水泥全产业链一体化发展的竞争优势凸显，除熟料外的基本的产品产销量保持增长，新项目投产和外部收购带动骨料、混凝土及海外水泥业务的规模优势逐步提升，持续技改和高于同行业的替代燃料使用率等使得公司保持成本优势，但国内水泥市场需求低迷导致价格降幅较大，公司国内水泥产能利用水平和经营管理压力持续存在，海外收购后的经营管理风险等仍值得关注。

  2023年以来公司产权结构和两会一层保持稳定，新设立海外公司实施海外资产收购，战略方向稳定明确。

  跟踪期内公司控制股权的人及实际控制人均未发生明显的变化。截至 2023年末，Holchin B.V.持有公司 40.19%股权（无质押、标记或冻结情况），为公司控制股权的人，华新集团有限公司（以下简称“华新集团”）为公司第二大股东，持股票比例 16.26%；豪瑞集团为公司实际控制人。

  跟踪期内，公司新增收购 3家子公司纳入合并范围，其中海外公司 2家，加速推进公司海外水泥产线布局。以上对公司业务运营及信用风险无重大影响。中诚信国际认为，相较于国内业务，海外业务面临政治、经济和汇率波动等风险，管理难度更大，需对海外项目的经营管理情况等保持关注。

  战略规划方面，公司将继续深化实施“一体化发展、海外发展、高新建材业务拓展、传统工业+数字化创新”四大战略。同时在发展过程中加快海外工厂收购步伐，拓展非水泥业务产能；实施组织架构变革，加速一体化转型发展；加强资源、安全、环保等合规性管理，严控产品质量与廉洁风险，筑牢企业未来的发展生命线；坚持稳价稳量，落实“求生存、谋发展”的经营策略。

  公司水泥产能居国内前列且海外产能规模优势进一步凸显，跟踪期内，收购和扩产带动海外水泥产能增加，骨料、混凝土等产能提升很快，在一体化发展带动下，各种类型的产品产量均有不同程度的增长，骨料产能利用率持续上升，混凝土的产能利用率较低。

  跟踪期内，公司继续保持海外拓展及国内产业链一体化的发展模式，通过加快布局骨料和混凝土等获得可持续的业务增量。2023年，公司海外业务通过收购方式新拓展中东及南部非洲地区，新增水泥熟料产线条，加之坦桑尼亚马文尼公司二期 4,500吨/日水泥熟料生产线项目投产，当期末，公司海外熟料产能提升至 1,508万吨/年，排名全国第二；海外水泥产能提升至 2,091万吨/年，海外产能规模和区域布局均优于同行业。公司国内水泥、熟料生产基地仍主要集中于华中和西南地区，2023年产能规模变动不大，主要对现有产线来优化和产品用途上的调整，综合国家环保政策要求和提高产线生产效率等方面的考虑，公司将部分小规模生产线转型为生产特种水泥产品，并通过燃料替代等方式降低能耗。2023年公司国内窑线kg/tcl，其中，达到标杆水平的窑线%，领先于同行业。

  截至 2023年末，公司第十届董事会由 9名董事组成，非独立董事 6名，独立董事 3名，其中控制股权的人 Holchin B.V拥有 3个非独立董事席位。

  注：针对海外收购产线年末重新评估核定了相关生产线的运营能力，并按照 BDP（Best Demonstrated Practices）口径披

  2023年公司进一步加大骨料、商品混凝土等水泥相关业务拓展力度。骨料方面，跟踪期内受益于武穴工业园区年产 3,000万吨的吨机制砂石项目投产和黄石华新绿色建材产业有限公司亿吨机制砂一期项目正式投产，2023年末骨料产能同比新增 32.09%，随着前期购买矿山资源的逐步开发，预计未来骨料产能将进一步增长。混凝土业务方面，全年新增混凝土站点合计 23家，产能达到约 1.22亿方，同比增长 77.45%，经营事物的规模拓展到上海、长三角等市场。

  生产方面，企业主要采取“以销定产、产销结合”的生产模式。跟踪期内，在国内房地产市场景气度低迷、水泥市场需求下降的外部环境下，得益于一体化发展的策略带动和海外工厂产能的加快释放，2023年公司水泥和熟料产量均同比逆势增长。骨料和混凝土新增产能较多且逐步释放，带动其产量较上一年均大幅度增长。2023年，公司骨料和水泥产能利用率同比提升，一方面源于国外水泥生产线的高利用率，另一方面系国内骨料新投产产线的产能利用率更高。但因错峰限产和环保要求等政策，熟料产能利用率同比下滑，且目前混凝土业务产能利用率处于行业内较低水平，后续产能释放情况有待关注。

  公司是国内领先的全产业链布局的建材企业，跟踪期内，骨料和混凝土销量大幅度增长且产品结构优化，整体业务竞争力提升；但行业产能过剩和市场之间的竞争加剧的背景下，一体化战略优势使得国内水泥销量降幅低于同行业，海外水泥销售增加带动整体水泥销量增长，未来国内水泥市场行情报价修复及海外市场发展状况值得关注。

  销售方面，受国内市场需求相对疲弱影响，2023年国内水泥和熟料销量均会降低，但海外水泥销量同比增加 32.3%，带动公司总体水泥销量增长。跟踪期内公司在核心市场湖北省的市场占有4

  率约为 30%，同比小幅增长。受区域市场之间的竞争加剧的影响，近年来国内水泥产品价格降幅较大，但海外市场行情报价波动较小且销售占比提升至 19.4%，使得公司水泥销售均价仅小幅下降。受益于水泥产业链纵向一体化战略的实施及产能的快速扩充，2023年骨料和混凝土销量增长较快，二者对主要经营业务收入的贡献大幅提升。

  跟踪期内，公司仍以经销为主，2023年占比约 72%。客户结构稳定且客户集中度很低。结算方面，水泥、骨料业务以现款现货为主，混凝土业务主要是采用信用销售模式，账期约为 3个月，跟踪期内整体回款情况良好，未来仍需关注商砼业务发展对公司资金占用情况。

  公司石灰石资源储备优势相对突出，煤炭及电力供应稳定，主要材料采购价格均下浮，燃料替代率高于同行业，成本控制能力强。

  在水泥价格持续承压及环保要求提高的情况下，成本控制成为企业改善经营效益的关键。跟踪期内，公司主要原材料和能源价格均有一定下滑，带动生产所带来的成本下降。具体来看，截至 2023年末，公司共拥有 72处石灰石和页岩矿山，已获得采矿许可证的石灰石总储量约 66亿吨，目前石灰石自供比例约为 97%，矿产资源储备优势相对突出。

  煤炭采购方面，2023年公司前五大供应商采购金额占比为 12.20%，煤炭直供量占比降幅约 10%左右，跟踪期内煤炭采购均价下降约 23%。另外，公司还加大替代燃料的应用持续降低综合能耗 4

  客户类型仍主要为大型重点工程类、工业类及民用类企业，2023年销量占比分别约为 20%、30%和 50%。

  和燃料成本，2023年公司合并热替代率达到 20%。电力供应保持稳定，截至 2023年末，公司已投运余热发电机组 43套，余热发电总装机容量达到 365.2MW，2023年全年发电量占用电总量的30%以上。

  公司在建项目投资规模较大，仍需关注投资进度及新增骨料项目投产后的产能消化情况。

  跟踪期内，公司在建项目主要涉及骨料项目建设、水泥及熟料生产线建设、固废处理等项目，整体投资规模较大。截至 2023年末，企业主要在建项目计划分批次投产，计划总投资 131.86亿元，未来尚需投入 26.20亿元，全部建成投产后，预计公司骨料业务规模将大幅扩大，业务结构有望逐步优化，但其后续产能释放和消纳情况有待关注。中诚信国际认为，在国内水泥行业产能过剩及能耗双控等背景下，海外业务的发展为其经营业绩提供一定补充，但需对海外项目的投资压力和产能释放及经营情况等方面保持关注。

  注：坦桑 MLL二期项目计划总投资 1亿美元，截至 2023年末已投资 0.27亿美元，表中数据按照美元汇率按 7.2换算。

  中诚信国际认为，跟踪期内公司水泥和熟料板块经营业绩受到行业需求弱化的不利影响，但骨料和混凝土业务迅速增加对公司收入和利润贡献大，整体经营获现和盈利能力仍保持在一定水平，投资支出仍较大，债务规模随之增加，但财务弹性仍较大，偿还债务的能力良好。

  跟踪期内，水泥和熟料出售的收益有所下滑，但公司加强成本控制，该业务毛利率略有提升；非水泥业务快速成长，较好地对冲水泥和熟料收入规模下行压力，推动营业总收入同比增长 10.79%。

  2023年，业务拓展及海外收购带动销售费用和管理费用增长，加之债务上升带来的利息支出增加以及研发投入上升，公司期间费用率同比上升 1.39个百分点。综合影响下，经营性业务利润基本

  持平。同时，受益于土地资源被政府收储确认的资产处置收益大幅度的增加，总利润有所上升。总的来看，得益于一体化战略带来的市场竞争力提升和海外市场布局开拓战略，公司仍保持良好的盈利能力，且高于同行业中等水准，但产能过剩现状尚存，需对行业景气度变化及原燃料成本变化对公司纯收入能力的影响保持关注。2024年第一季度，海外业务增量和一体化发展带动收入同比增长，但因水泥价格持续低迷，公司总利润同比小幅下降。

  跟踪期内公司总资产规模较上年末有所上升，因绿色建材亿吨机制砂等项目持续投入及完成对外收购，固定资产增长明显，以租赁等轻资产运营方式拓展混凝土业务导致使用权资产上升，同时，混凝土业务发展及账期拉长导致公司应收账款随之增长，项目投资及对外收购消耗一定自有资金，公司货币资金会降低，但通过购买少量定期存款提高短期闲置资金收益。公司对供应商结算及时，2023年末应该支付的账款会降低，但租赁负债上升及投资需求带动公司有息债务规模增长。

  公司利润持续积累，加之合并范围扩大使得少数股东权益增长，公司 2023年度的现金分红金额为 11.02亿元，约占归属于上市公司普通股股东净利润的 39.89%，同比保持稳定。总的来看，公司财务杠杆同比会降低，财务弹性较大。

  跟踪期内，公司保持了很强的经营获现能力，2023年公司通过加强催收等方式带动经营活动净现金流大幅度的提高；投资活动净现金流敞口有所缩窄，主要由于项目建设投入和购买打理财产的产品净额减少所致；2023年筹资活动现金流为负，主要系债务增加少于股东分红及支付利息带来的现金流出。偿债指标方面，随着债务规模增长，2023年公司主要偿债指标表现有所弱化，但 FFO对总债务的覆盖倍数同比增长，公司整体偿还债务的能力仍处于很强水平。

  截至 2023年末，公司合并口径共获得银行授信额度 373.57亿元，其中尚未使用额度为 242.67亿元，备用流动性较充足。资金管理方面，公司编制公司年度资金预算、年度融资方案等，对子公司实施资金预算管理，并对闲置资金实施归集、统一调配；其中，公司于香港和海南设立海外投资平台，对海外工厂闲置资金实施归集，并统一负责海外投资事项。公司作为上市公司，独立实施资金管理，各股东不干预公司资金管理及使用。

  公司与武汉市青山区城区改造更新局签署的工业用地收储补偿协议，共获得收储补充金额共 4.82亿元，截至 2023年末已到位。

  截至 2023年末，公司受限资产的账面价值共计 4.90亿元，占总资产的比例很低，主要为票据及信用证保证金、矿山复垦及采矿权竞拍保证金等受限货币资金。

  截至 2023年末，公司无对外担保。同期末公司涉及 2起未决诉讼/仲裁，其中公司作为被告的案件 1起，涉案金额 6,780万美元~7,200万美元之间，该案件于 2024年 3月在 ICC如期开庭，中诚信国际将对公司未决诉讼事项的后续进展情况保持关注。

  过往债务履约情况：依据公司提供的《企业信用报告》及有关的资料，2021年~2024年 4月末，公司本部所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料，截至本评级报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

  ——2024年，预计公司水泥及熟料销量在国内一体化战略和海外市场增长带动下将同比上升，骨料及商品混凝土销量随业务扩张保持增长，带动营业总收入同比小幅增长。

  中诚信国际对发行主体的预测性信息是中诚信国际对发行主体信用状况做分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考

  虑了与发行主体相关的重要假设，有几率存在中诚信国际无法预见的另外的事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因

  ——2024年，预计公司在矿产资源收购的尾款支付、混凝土业务扩张及海外技术改造等方面仍有一定的资金支出需求，债务融资小幅增加。

  ESG表现方面，公司注重安全生产与环保投入，并积极履行作为社会责任，为其平稳运营奠定基础；跟踪期内，公司下属单位因环境问题受到行政处罚共 74.93万元，未对公司产生重大影响；公司治理结构和内控制度较为规范；目前公司 ESG综合表现水平较高，其对持续经营和信用风险负面影响较小，潜在 ESG风险较小，与前次 ESG评估无重大变化。流动性评估方面，公司保持良好的经营获现能力，未使用授信额度和未受限货币资金较充足，公司资金流出大多数都用在债务的还本付息及项目投资建设支出等。同时，公司作为上市企业具有直接融资渠道，财务弹性较好，融资通道较为通畅，未来一年流动性来源可对流动性需求形成良好覆盖。

  “21华新 01”募集资金 13亿元，全部用于偿还公司有息负债及补充流动资金。截至目前，均已按用途使用。

  “21华新 01”未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。跟踪期内，公司保持相对稳健的经营策略，业务竞争优势逐步提升；资产和权益规模持续增长，各项经营指标向好发展，信用质量无显著恶化趋势。本期债券将于半年内到期，基于自身较充足的流动性水平且畅通的直接融资渠道，目前跟踪债券信用风险很低。

  综上所述，中诚信国际维持华新水泥股份有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“21华新 01”的信用等级为 AAA。

  aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

  aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。

  a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

  bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力平平，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

  bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

  b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

  ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

  注：除 aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

  AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

  AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。

  A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

  BBB 受评对象偿还债务的能力平平，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

  BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

  注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

  注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。